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未经允许，严禁转载文章来源：重庆大学金镝
“昨天我们分析了杜邦分析法的一些关于财务方面的知识，今天，我试着用具体案例来给大家讲解怎么玩转杜邦分析法！
就拿地产行业三家典型的企业做一个案例对比，让大家一目了然。一个行业之间，同样的卖房模式下，对于保持在20%左右的净资产收益率同样的企业，其主要的贡献比居然均不相同，所以选择哪一类企业，充分的保证了你的安全边际。请看下图：
数据来自其2013年年报，可以看到大家的ROE都是在20%左右，而中海地产，赁借其高的销售净利润率，获得高的ROE，为啥呢，主要是由于中海地产品有政府背景凭借以前的储地，土地的楼面均价便宜；而万科则以其稳健的经营管理，保证了其高效的周转率而得名，使其保持较高的ROE；而在2013年异军突起的泰禾集团，主要是凭借其高的负债率而保持了其高ROE。从三家企业对比再加上房地产行业的现状，可以肯定泰禾集团的高负债风险远高于其它二家企业。谁都不想借钱过日子，还要支付利息，地产行业可是高利贷频出的行业，异间借贷盛行。
杜邦分析的局限性大家平常可以看到我在雪球写的文章关于个股或者行业的分析数据，基本上都是对公司的某个财务指标进行长期多年数据比对，这样可以看出趋势。而杜邦分析的图表仅仅是对一年的数据进行比对，则显得过注重于短期财务数据的表现。所以在应用杜邦分析的时候需要结合长期财务指标来进行综合判断，切忌不要在一年数据上折腾太久，以免掉入陷阱，注意静动结合。此外，还需要强调一点，我之前的文章多次提到，在研究完行业、企业的综合管理能力、领导层管理能力、员工执行力等等无形的判断后再用财务指标结合估值公司的整体水平。其实，做为一个分析师，往往很多时候着迷于企业的财务面，掉入财务陷阱。
利用上述的杜邦分析法做一个案例教学吧。
就拿我曾经写到过的工程机械中的中联重科来举例。为了对比的明显，拿工程机械的颠峰时间2011年的财报跟2013年的财报进行比对，更好的说明教学。
先上这两年的杜邦分析图，从ROE看，2011年为25.02%，而到了2013年则下降至9.43%，那是什么原因呢？
先从上而下的开课。
第一步，先看总公式，ROE=总资产收益率*权益乘数
2011年 ROE=总资产收益率*权益乘数=12.45%*2.01=25.02%
2013年 ROE=总资产收益率*权益乘数=4.43%*2.13=9.43%
通过对比，我们可以发现，ROE三年间从25.02%下降至9.43%，什么原因引起的呢？通过观察，我们可以看到主要原因是由于总资产收益率的下降而引起的，而权益乘数略有提升但并不明显，这个留着后面再讲，下面先剥析总资产收益率。
第二步，再看，总资产收益率=销售净利率*总资产周转率
2011年总资产收益率=18.08%*0.69
2013年总资产收益率=10.25%*0.43
可以看到，影响总资产收益率的为销售净利率跟总资产周转率，二者均有不同程度的下降，从而导致其总资产收益率下降。先来看销售净利率。
第三步，接着看销售净利率=净利润/营业收入
2011年销售净利率= 8,173,341,830.79 /46,322,580,713.20 =18.08%
2013年销售净利率=3,951,881,334.27 /38,541,775,254.36 =10.25%
可以看到，营业收入和净利润双双负增长，而且销售净利率又下降了。那么可以肯定是由于成本的增速快于营业收入的增速，从而导致其净利率下降。我们知道根据杜邦分析图，净利润=营业收入-成本费用-其他损益及收支-所得税费用。竞争是成本费用增速过大，那么咱们先分解成本费用。
第四步，成本费用=营业成本 销售费用 管理费用 财务费用 营业税金及附加
2011年，成本费用= 31,316,026,319.853,159,739,323.20 1,755,880,397.95 110,979,689.01 263,627,349.62 =36,606,253,079.63
2013年，成本费用= 27,300,089,843.063,631,169,614.06 1,953,446,392.73 （-136,448,074.66 ） 270,855,257.72 = 33,019,113,032.91
可以看到营业收入在下降的情况下，成本费用也下降，但下降幅度不够大，从而影响其销售净利率。影响比较大的，可能的看到，销售费用及管理费用。如果了解行业情况的话，可以判断随着竞争加剧，公司的销售费用及管理费用明显上升。
通过对总资产收益率的一层层分析，我们可以得知影响其总资产收益率主要是由于其营业收入的下降，同时营业成本并没有随着营业收入的下降同步下降，从而导致其整体的收益率下降。
接下来，我们用同样的方法分析其总资产周转率。从上面的分析，我们得知总资产周转率从2011年的0.69下降至0.43。
第一步，总资产周转率=营业收入/总资产平均余额
2011年总资产周转率=46,322,580,713.20/67,288,523,588.64
2013年总资产周转率=38,541,775,254.36/89,255,808,859.89
可以看到，营业收入下降，总资产在上升，所以，自然周转率就下降了。那么我们接着看，总资产上长升是由于什么影响的。
第二步，总资产=流动资产 非流动资产=（货币资金 预付款项 应收款项 存货 其他） （长期股权投资 固定资产 无形资产 其他 ）
为了方便对比，截图对比。
通过对比，总资产上升，主要是由于其流动资产的增加。流动资产的增加呢，主要是由于其应收帐款爆增，从2011年的116.58亿增加至2013年278亿元，是其总资产增加的主要因素。从应收帐款的属性看来，这点不是好消息。
最后看下权益乘数，权益乘数变动不大。就不详细讲解了，大家按照上面的方法跟步骤进行分析即可。
那么分析完，我们可以得出什么样的结论呢？应收帐款过大，是不是应该公司应该加强力度催款（事实上中联重科现在就是在这么做）；成本费用过大，是不是应该节约成本，把销售费用等支出减下来，保证公司的净利润。当然，对于一个行业竞争这么大，相当残酷的行业，这是相当困难的。我们在综合评判一个企业的时候，就需要把这些得出来的结论纳入我们评估整个公司的标准，观察公司是不是在言行举止上有所动作，有动作才能保证公司未来的趋势有所改善，整体向好。
